Filmové štúdiá sú precenené, odkúpenia vytvárajú len ďalšie dlhy, Netflix sa vyhol problémom

Odkúpenia filmových štúdií sú vždy zvláštne a výrazne nadhodnotené. Napríklad Disney zaplatil za Fox 71,3 miliardy dolárov a dodnes sa snaží z tejto akvizície dlhodobo vyťažiť stabilnú hodnotu. Discovery zaplatilo 43 miliárd dolárov za Warner Bros., no očakávaný rast sa nedostavil a nasledovali roky reštrukturalizácie, škrtov a splácania dlhu. Teraz Paramount ponúka za Warner Bros. Discovery približne 111 miliárd dolárov. Pričom jeho trhová hodnota bola teraz len 12 miliárd dolárov.

Potom je tu otázka, či nie sú tieto štúdiá systematicky preplácané. Každý obchod je prezentovaný ako transformačný. No po podpise zmlúv prichádza tvrdá realita integrácie, racionalizácie nákladov a obmedzených investícií. A hlavne aj prepúšťania.

Paramount vs. Netflix: súboj o Warner Bros.

Netflix mal pôvodne dohodu na kúpu Warner Bros. Discovery za 27,75 dolára za akciu. Paramount však prišiel s vyššou ponukou 31 dolárov za akciu a Netflix sa nakoniec rozhodol cenu nezvyšovať. Nechcel sa prehnane zadlžiť pre hodnotu, ktorú firma neprinesie.

Ted Sarandos oznámil Davidovi Zaslavovi, že Netflix odstupuje. Firma zdôraznila, že ide o „nice to have“, nie o „must have“ investíciu. Investori rozhodnutie ocenili a akcie Netflixu po správe vyskočili o viac než 10 percent. Navyše Netflix získa odstupné vo výške 2,8 miliardy dolárov.

Z pohľadu trhu to vyzerá ako disciplinovaný krok. Netflix odmietol preplatiť aktívum, aj keď by išlo o obchod, ktorý by výrazne rozšíril jeho knižnicu značiek. S týmto krokom súhlasia aj zamestnanci, ktorých by po spojení zrejme zasiahlo prepúšťanie.

Warner: rok neistoty a poistka 7 miliárd

Podľa uniknutej nahrávky z interného stretnutia David Zaslav priznal, že uzavretie obchodu môže trvať 6 až 12 mesiacov. Zároveň pripustil, že k nemu vôbec nemusí dôjsť. Zdanlivo by ho potešilo, ak to neprejde.

Totiž ak regulačné orgány transakciu zablokujú, Warner Bros. Discovery získa 7 miliárd dolárov a pokračuje ďalej samostatne. Za peniaze následne splatiť svoje dlhy a naštartovať sa. Zatiaľ však štúdio váha pri schvaľovaní väčších projektov, keďže ak odkúpenie prejde nový vlastník môže mať odlišnú stratégiu a peniaze budú investované zbytočne.

Po odkúpení - hora dlhov a tvrdé škrty

Ak obchod prejde, nový Paramount Skydance bude niesť dlh približne 78 miliárd dolárov. Pomer dlhu k eventuálnemu ročnému zisku by sa vyšplhal na takmer 7-násobok. 

Paramount sľubuje, že ho rýchlo zníži na 4,4-násobok. To si vyžiada miliardové úspory od prvého dňa. Analytici upozorňujú, že vysoký dlh obmedzuje investície do obsahu aj technologického rozvoja - a tým pádom aj znižuje potenciál zisku. 

Presne to bol problém aj pri predchádzajúcich fúziách Warneru. Každá veľká reštrukturalizácia priniesla prepúšťanie, znižovanie produkcie a dlhé obdobie stagnácie. V streamingovej vojne pritom rozhoduje hotovosť a schopnosť rýchlo investovať. Firma zaťažená dlhom má menší manévrovací priestor.

Netflix spravil správny krok

Z tejto optiky môže byť odstúpenie Netflixu strategickým víťazstvom. Streamer sa vyhol masívnemu zadlženiu, integračnému riziku aj regulačnej neistote. Zároveň držal Paramount v aukcii dostatočne dlho na to, aby cena vystúpila na maximum. 

Výsledkom je konkurent, ktorý síce získal silnú knižnicu značiek, no zároveň aj výrazné finančné záväzky. Možno tak bude výsledkom to, že Paramount aj Warner nakoniec skrachujú a odkúpi ich lacnejšie. 

Netflix tak pokračuje bez dlhového šoku, bez záťaže lineárnej televízie a s 2,8 miliardy dolárov navyše. V prostredí, kde predchádzajúce megafúzie často priniesli viac problémov než okamžitých benefitov, môže byť najrozumnejším ťahom práve ten, ktorý vyzerá ako ústup.

Politika, obavy a ďalší experiment

David Ellison si pri snahe o prevzatie budoval kontakty vo Washingtone a loboval proti Netflixu, ktorého vykresľoval ako potenciálneho monopolistu. Niektorí filmári však vyjadrujú obavy z jeho blízkosti k administratíve Donalda Trumpa a z možného ideologického tlaku na obsah.

Zároveň sa očakáva vlna prepúšťania a boj o moc medzi manažmentom Paramountu a Warneru. Warner už od roku 2018 zmenil majiteľa viackrát a únava z ďalšej reštrukturalizácie je citeľná. Firme to neprospieva.

Paramount argumentuje, že spojenie vytvorí silnejšieho hráča v boji o streaming a dá obom firmám šancu na rast. Skeptici však pripomínajú, že podobné sľuby zaznievali aj pri predchádzajúcich megafúziách.

Zároveň ešte má Paramount pred sebou regulačné úrady, kde síce Trump prikáže, nech to federálne organizácie odsúhlasia, ale napríklad Kalifornia to už dáva na súd a minimálne sa tým odkúpenie bude zdržiavať.